招商证券3月28日发布国机汽车的研究报告称，公司公布2012年度报告,全年实现销售收入621.2亿元,归属于母公司所有者净利润5.58亿元,合0.99元EPS;其中Q4实现销售收入177.3亿元,归属于母公司所有者净利润2.26亿元。公司拟每股分红0.1元(含税),分红率为10.1%。

　　批发业务快速增长,库存将逐季下降2012年中国进口车海关进口量109.1万辆,同比增长8.8%,超出国内汽车市场4.3%销售增速。公司去年进口批发车总量约16万辆,同比增长超过40%,市场份额上升3.5个百分点至16.6%,主要是因为进口大众和克莱斯勒高增长所致。

　　2013年福特项目将成为新的有力增长点,分析师估算公司进口批发量今年有望超过20万辆,增速在25%以上。

　　根据中国汽车流通协会数据,进口后行业库存在去年10月达到峰值2.71,之后逐月下降。公司库存在去年3Q末达到123亿元高位,目前已经下滑到114亿元,2013年主机厂商供给计划已回归合理状态,预计公司库存有望逐季下滑,承担的利息负担将逐步减轻。

　　汽车零售业务扩张将收购为主、自建为辅2012年汽车经销行业低迷,公司放缓节奏谨慎扩张,仅新增5家新店,收入53.3亿元,同比增长25.9%,毛利率减少2.5个百分点至4.6%。部分4S店出现亏损,去年少数股东权益为-0.46亿元,比同期减少0.94亿元。

　　2013年分析师认为公司有望借助资本市场平台,拓宽融资渠道,进一步深化有竞争力的“批发+零售”业务模式,兼并收购为主,新建4S店为辅,加快零售业务的外延扩张步伐。同时,随着市场环境的改善,4S店整体盈利在2013年将出现明显改善,这将是公司今年的业绩弹性所在。

　　后市场业务市场广阔,是中长期发展看点公司积极开拓汽车租赁、二手车经营和汽车改等后市场业务领域,不断延伸服务链条,增加新的利润增长点。全年汽车后市场业务收入达1.7亿元,毛利率35.6%,预计贡献净利润超过2,000万元。

　　其中汽车租赁业务收入同比增长32%,公司去年底增资天津良好投资,完善租赁业务布局,为进一步扩张打下基础;二手车收购量同比增长46.4%,二手车销售收入同比增长26.2%;改装业务深化与国外知名品牌合作,实现营业收入同比增长21.5%。公司后市场业务市场广阔发展较快,利润丰厚,为公司利润贡献度将不断加大。

　　今年公司进口批发业务收入增长将持续超行业,财务压力将会极大缓解,同时公司为跨国公司额外承担的库存费用今年得到弥补;零售板块业务在今年将加速发展,并有外延并购的可能性。后市场业务发展前景广阔,利润贡献不断上升,是中长期发展看点。上调公司盈利预测,预计2013、2014年公司营业收入分别为754.6和890.8亿元,净利润分别为7.6和9.0亿元,EPS分别为1.35和1.61元,目前股价对应2013、2014年PE分别为10和8.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。