近日我们调研了中鼎股份,就公司目前经营情况、未来业务规划及战略等与公司高管进行了交流。

　　平安观点:中鼎股份在国内已是非轮胎橡胶件龙头企业,国内市占率约12%;按2011年销售额排名,中鼎股份位居全球非轮胎橡胶制品50强排行榜中第42位,销售额相当于全球行业龙头的1/10。拓展非汽车领域配套、进入跨国企业配套体系是做大做强的必须方向。

　　汽车全球平台订单逐步进入收获期:我国乘用车基本为合资体系,核心配件多掌握在外资手中,因此很多国内的配件企业起家于为自主品牌配套,随着配件企业发展壮大,进入合资配套体系迫在眉睫,这就要求企业“走出去”,在海外拥有制造基地及研发中心以进入跨国车企采购体系。各大跨国车企为降低成本增加协同多采用平台战略,模块化采购,相关配件企业在车型研发阶段就介入同步开发。

　　中鼎股份2003年在美设立“中鼎美国公司”,2009年在海外拥有工厂,这几年收获了福特CD4、沃尔沃、通用、大众、奔驰C级等平台订单,并争取到了宝马X5及日产SUV等相关配套,其中中标非轮胎橡胶件产品较多的配套品牌为福特、沃尔沃、通用,估计中鼎为这三个品牌的平台订单总计配套金额超过8000万美元/年(量产年份)。

　　拓展非汽车配套,高端油封是目前重点:高端密封件技术含量及毛利率更高、市场空间也较大,目前却基本垄断于外资企业手中,我们预计高端密封件毛利率约50%,比目前中鼎股份毛利率水平高出约20个百分点。

　　对于下游产品而言,橡胶件配套价值量较小但作用关键,下游客户并不具备更换成内资配件企业的动力,作为国内非轮胎橡胶件龙头企业,“走出去”收购具备相关成熟技术及客户网络的油封公司是进入该领域的必经之路。2011年中鼎股份收购了美国库伯,其在油封领域具有领先地位和重要的客户关系,中鼎借此将获取高端密封件技术工艺,并在国内成立了油封生产企业安徽库伯以进军国内高端密封件产品领域,从2012年中报看,公司油封业务进展顺利,安徽库伯+美国库伯共计为中鼎股份贡献净利润571万元,净利率17%,而2011年美国库伯还略有亏损。我们估计目前在非汽车橡胶件配套领域,油封业务是公司发展重点。

　　2012年10月中鼎股份海外收购再下一城:其全资孙公司中鼎美国控股与美国ACUSHNET股东签署《股权转让协议》拟收购美国ACUSHNET100%股权。美国ACUSHNET主配航空航天、石油天燃气(含页岩气)、工程机械、汽车用高端密封件,先后为波音、卡特彼勒、美国迪尔、美国通用公司等全球知名企业配套。

　　2013年天津飞龙有望扭亏为盈:公司于2010年收购天津飞龙75%股权进入高铁配套领域,但由于该公司此前高价原料库存及高铁基建节奏等原因导致业绩一直未达预期(三年来年收入规模近1亿,但2010年、2011年、1H12年实现权益净利润为44万元、-925万元、-660万元),我们认为从目前时点看负面影响因素应已体现完毕,2013年有望扭亏为盈。

　　我们坚持看好公司发展前景:我们认为“走出去”及“引进来”是国内零部件制造企业发展趋势,若能在这两面取得成绩并拓展顺利,则配件企业成长空间将广阔很多。中鼎股份所处的非轮胎橡胶件行业相对而言是较好进行多元化及国际化的汽车配件类别,主要是该类产品并非依赖于高额固定资产投资,而主要依赖于配方及工艺;从公司近年来的历次收购来看,均能较快利用好被收购公司的技术及客户网络实现经营层面的改善。我们也乐观期待未来公司可能继续实施的收购,认为公司完全能将国内制造优势与收购标的的技术及网络优势互补以享受更大的成长空间。

　　盈利预测与投资建议:预计2012年、2013年海外业务收入有望保持25%左右增幅,国内收入增幅将高于下游整车行业总体增幅,同时由于天胶、合成胶等原料价格维持在较低位,将改善公司毛利率。我们预计中鼎股份2012年、2013年经营性每股收益为0.64元、0.76元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1)天然橡胶、合成胶等原材料价格回升超出预期;2)新收购公司整合进度慢于预期。