车购税反映终端需求表现温和;自主品牌乘用车销售下半年以来显著回暖,预计2013年上半年继续同比高增长。

　　12月份车购税同比下降1.7%,同比增速自10月以来持续下降,由于同一期间商用车同比增速较此前明显改善,可见乘用车终端需求增速出现了一定下滑,但可能主要于去年同期基数自10月份因节能补贴政策收紧大幅下降后逐月回升有关。考虑到单价较高的重卡销量同比下降、乘用车2012年优惠力度同比大幅上升,我们推测乘用车终端销量仍处于温和增长状态。

　　整体来看,2012年终端需求增速已恢复至长期均衡水平,在经济企稳的背景下,我们预计乘用车销量增速有望继续保持较快增长。

　　自主品牌在非日系狭义乘用车中的比例自6月份以来出现了显著回升,7月份以来开始接近或超过去年同期水平。表明自主品牌乘用车所在的中低端乘用车需求出现了明显回暖,我们推测这一现象可能与发改委5月份开始大量批准新建项目有关。由于2012年上半年基数较低,我们预计自主品牌乘用车2013年有望继续实现较高的同比增长。

　　商用车:报废需求筑底,经销商去库结束,重卡行业的风险收益比凸显机会;大中客增速回归有待完全消化新国标实施和营运证管控影响。

　　我们判断2012年的重卡销量已经到达未来2年内的底部,行业景气预计在明年1季度末触底回升。主要依据的两个要旨在于:1.报废需求筑底,2013年即使新增销量0增长,终端销量也将好于今年。2.经销商去库存结束,2012年厂商批发销量可能小于终端销量。从目前终端调研情况看,今年报废需求占比的上升,经销商库销比处于历史低位已经逐步得到印证。

　　盈利前瞻:非日系合资车企与自主品牌乘用车企盈利4季度预计将有改善非日系合资品牌乘用车由于供需关系边际改善,以及日系分额下降所造成的市场容量增加,预计其盈利能力4季度将出现改善。自主品牌乘用车企业则由于需求的回暖,预计其盈利也将跟随销量的增长而回升。重卡方面,其盈利能力同样将受益于销量的回升。

　　投资策略与行业评级:继续看好非日系合资车企,关注自主回暖的盈利弹性基于上述判断,我们继续看好非日系合资乘用车企业经营压力环比改善所致的阶段性机会,同时看好自主乘用车销量快速增长带来的机会,以及整车厂销量增速目标回归现实的背景下库存和降价压力可能减弱的汽车经销商企业,维持乘用车行业“推荐”的投资评级。继续重点推荐长安汽车和上汽集团，同时建议关注受益自主回暖车企江淮汽车和比亚迪的投资机会,以及网点扩张加快的汽车经销商亚夏汽车。

　　重卡行业继续重点推荐东风汽车;潍柴动力;风神股份;中国重汽。

　　风险提示:1)地方政府限购风险;2日系降价风险;3)重卡运能消化过慢