长城汽车1月销量再创新高,同比大幅增长87%至7.3万台,其中 H6+M4的SUV组合仍然高增长的主要拉动,皮卡稳健增长,轿车回暖趋势明显。目前公司总库存水平仅相当于0.6个月,终端需求旺盛。按目前的销售势头,我们预计公司1季度销量有望保持增长50-60%的高增长,在产品结构和产能利用双重提升的作用下,预计盈利增长将继续超越销量增速。虽然下半年由于基数原因,以及新工厂投产和生产线搬迁等因素,业绩增速可能会有回落;但全年来看,公司有望继续超越行业,保持25%以上的增长水平。我们分别小幅上调公司2013-14年盈利预测至2.35元和3.04元,分别上调A股和H股目标价至35.23元人民币和 37.70港币,维持买入评级。
支撑评级的要点
公司1月销量同比增长86.7%至7.3万台。分车型看,SUV仍是高增长的主要动力,其中主力车型H6和M系销量分别达到1.65万和1.17万台的新高水平;轿车同比增长55.2%,延续去年4季度以来的回暖趋势,其中C30销量重回1.6万台,C50突破6500台;皮卡同比稳健增长39.4%至1.3万台。
截至1月底,公司总库存(厂商+经销商)仅相当于0.6个月的水平,与去年12月末相当,处于低位。
全年来看,我们预计2013年公司总销量有望增长26%至78万台。其中SUV销量预计接近39万台,同比增长38%左右;预计轿车销量24万台,同比增长约20%;预计皮卡15万台,稳健增长10%。
我们预计, 今年售价及盈利能力较高的SUV销量占比有望继续上行;虽然下半年新基地投产短期会增加一定费用和折旧负担,但我们预计对整体毛利率的影响较为有限,全年毛利率有望保持平稳。
评级面临的主要风险
SUV市场竞争加剧;新车投放进度或销量不达预期;出口市场剧烈波动。
估值
我们小幅上调公司2013-14年盈利预测至2.35元和3.04元,上调幅度分别为3%和4%。当前A股和H股价格对应2013年市盈率分别为13倍和11倍。考虑到近期A股板块整体估值的提升,基于15倍2013年市盈率,将公司A股目标价由29.58元上调至35.23元人民币;基于13倍估值,将H股目标价由36.56港币小幅上调至37.70港币,维持买入评级。
