民生证券4月1日发布福田汽车的研究报告称，公司发布2012年报:全年实现营业收入409.7亿元，同比下滑20.7%；归属上市公司股东净利润13.5亿元，同比增长17.4%，4Q12单季亏损2.0亿元；EPS0.55元，高于预期。

　　报告期内，公司营业收入同比下滑20.7%，4Q12单季营业收入同比下滑23.4%，环比增长11.7%。营业收入同比下滑主要是由于欧曼与戴姆勒成立股比50:50福田戴姆勒合资公司，中重卡业务自2H12起不再并表，改为计入投资收益。

　　报告期内，公司投资收益亏损1.0亿元，4Q12单季亏损0.7亿元。公司投资收益主要来源于福田戴姆勒与福田康明斯两个合资公司，从1H12投资收益看（由于2H12福田戴姆勒开始计入投资收益），为0.34亿元，福田康明斯为其主要贡献。而3Q12投资收益亏损0.6亿元，判断福田康明斯2H12仍保持盈利，2012年全年福田康明斯发动机销量7.5万台，同比增长47.4%，而投资收益亏损主要是福田戴姆勒合资公司，一方面重卡行业低迷，另一方面是福田戴姆勒合资公司开始阶段由于资产评估增值而导致的一次性亏损。

　　报告期内，公司汽车销量60.6万辆，同比下滑1.8%（中汽协数据，商用车行业销量增速-5.5%），销量表现好于行业，商用车行业排名第一。其中，中重卡销量9.6万辆，同比下滑12.6%，市占率较同比提升1.0%；轻微卡销量小幅下滑0.6%至49.3万辆，市占率位列第一位（21.8%）；大中客销量大幅增长43.7%至4，339辆，市占率同比提升0.7个百分点至3.6%；轻客销量同比下滑15.6%至2.0万辆。

　　报告期内，公司毛利率为9.4%，较去年同期提升0.4%，中重卡业务自2H12起不再并表为影响因素。分产品来看，轻卡毛利率11.2%，较去年同期下滑2.0%；中重卡毛利率6.8%，较去年同期提升0.3%；轻客毛利率6.3%，较去年同期下滑1.2%；大中客毛利率7.2%，较去年同期大幅提升4.1%，主要是由于大中客逐步放量，规模效应所致。轻卡毛利率比中重卡高约4%，由于中重卡业务2013年不并表，2013年公司毛利率仍将提升。

　　公司4Q12单季亏损2.0亿元，分析师判断主要是由于期内费用率快速增长所致。报告期内，公司销售费用率5.5%，较去年同期提升2.3%；管理费用率5.9%，较去年同期提升2.6%；财务费用率0.6%，较去年同期提升0.3%。公司在中重卡业务自3Q12不再并表的情况下，销售费用率与管理费用率都出现较大幅度提升，分析师认为一部分是欧曼部分费用仍在公司总部列支，另外由于2011年仅计提6，500万元的激励基金，而2010年则计提了3.7亿元激励基金，为保证公司管理层收入稳定2012年相应增加了管理费用的支出。2012年公司相关费用出现超额列支情况，为2013年利润增长奠定基础。

　　长期，福田戴姆勒、福田康明斯将提升公司核心竞争力；短期，公司主营业务盈利最差情况已经过去，重卡、轻卡业务2013利润将出现大幅提升。考量公司2012年业绩略高于预期，调整公司2013、2014年EPS至0.59、0.70元，对应PE为11、9倍，PB为1.0、0.9倍，维持“强烈推荐”评级。