根据28个新能源示范城市推广计划，我们预计2014-15年新能源公交市场规模将达到1.5-2万台/年，如第二批新能源示范城市获批，可能还将带来约0.5-1万台/年的增量。由于2014年年中四部委将对示范城市推广情况进行审查，因此我们判断，未来半年将是新能源客车采购高峰。预计宇通12月份新能源销量或将在1,200台以上，明年上半年销量可能达到4,000台上下。同时，常规混合动力客车补贴政策或将很快出台，宇通是常规混合动力领域的绝对龙头(40%的市场份额)，如补贴金额能达到10-20万水平，宇通将显着受益。我们认为，2014 年公司新能源业务表现有望超出市场预期，公司估值有望提升至15 倍。同时，集团零部件资产注入有望一次性增厚公司2014 年的每股收益。我们维持公司买入评级和目标价22.46 元。

　　支撑评级的要点

　　预计宇通公司新能源公交将自今年12月起进入销售高峰期，目前公司已陆续接获省外插电式混合动力订单。我们判断，新能源客车的放量将带动公司盈利能力和估值水平的同步提升。

　　常规混合动力客车的补贴政策如能出台，公司有望凭借成熟的混合动力控制技术实现这一领域的产业化发展。

　　公司 11 月27 日收到其他应收款8 亿元，因此公司对该款项累计计提的2.6 亿元减值准备将于4 季度全部转回，该事项将对公司4 季度业绩产生影响。

　　我们预计，12 月公司销量有望达到9,000-10,000 万台，创出历史新高，同比增长22%-36%。4 季度公司销量同比增长30%左右。受益于此，公司2013 年股权激励计划要求的业绩目标有望顺利达成。展望2014年，我们预计公司销量有望达到63,555 台，同比增长11%左右。

　　评级面临的主要风险

　　国内座位客车市场持续低于预期。新能源客车实际推广情况低于预期。

　　估值

　　我们预计，2013-15年公司每股收益分别为1.29 元、1.50 元和1.84 元(未考虑资产注入影响)。公司当前股价对应2014 年市盈率为12 倍，估值不贵。维持买入评级和目标价22.46 元不变。